Un añito de blogger

Parece mentira, ya ha pasado un año. No recuerdo que cosas pasaban por mi cabeza para decidirme a escribir un blog. Como habreis podido comprobar los que habeis leido alguno de mis posts, escribir no es ni mucho menos mi principal virtud. Afortunadamente tengo otras. Lo que si recuerdo son las circunstancias cuando empece, que me hacian pasar muchas horas del fin de semana delante del portatil. Igual podria haber empleado este tiempo en incrementar mi formacion, juegos online, en las redes sociales... pero por alguna extraña razon ahora incomprensible para mi elegi esto. Ya cambiaron dichas circunstancias y cada vez encuentro mas dificil encontrar tiempo para escribir. Sigo con dos entradas semanales cuando inicialmente eran cinco, y me temo que dentro de poco bajare a una. Reconozco que hoy en dia es pura inercia, probablemente consecuencia de que este blog nunca ha tenido un objetivo, o al menos no uno consciente. Al fin y al cabo se supone que todo tiene un porque.

Haciendo un poco de balance creo que lo mejor me lo he llevado yo en forma de terapia, ordenacion de ideas, contar propuestas que en otros foros no tendrian cabida... todo ello de forma deslabazada y caotica. La verdad es que en ocasiones la tematica del blog parece mas lo que me apetece contar hoy a uno de inversiones. Y aunque seria poco profesional para un blogger que quisiese vivir de esto, es divertido para un amateur como yo. Probablemente lo mas flojo ha sido la no creacion de una conversacion y la poca profundidad con la que ciertos temas han sido tratados. Respecto al primer punto me imagino que sera porque los blogs ya han perdido este terreno frente a redes sociales, twitter... y en parte sigo anquilosado en el pasado. Me encantaria probar Google Wave y comprobar si es una solucion valida en este tipo de contextos. En cuanto a lo segundo creo que me equivoque al intentar escribir de forma la mas simple que pude temas como los de valoracion para empezar a construir sobre ellos y aportaciones de terceros. Probablemente algo mas avanzado hubiera tenido mas interes.

Sobre el futuro del blog lo unico que tengo claro es que va a permancer siendo sin animo de lucro. Esto no es un embrion de ningun proyecto empresarial, no busco generarme una reputacion online que me ayude en mi vida profesional, ni acepto operaciones que vengan por este canal. Supongo que por ahora seguire escribiendo propuestas, anecdotas, historias... sobre esta tematica. Eso si, siempre intentando mantener el anonimato de los protagonistas de las situaciones que cuento. Si a alguien le aporta algo me alegro, si no basta con cambiar de canal.

Un business plan visto por un emprendedor

En los pasados dias de asueto tuve la posibilidad de conversar con algunos emprendedores de forma distendida. Supongo que deberia aprender a desconectar totalmente en vacaciones pero nunca lo he hecho. Recuerdo una de ellas, muy divertida, sobre business plans vistos por un emprendedor.

Segun esta peculiar persona, por lo menos tan peculiar como yo, un business plan es un componente del plan de marketing pero en este caso dirigido exclusivamente a accionistas actuales y especialmente a los potenciales. Su vision sobre como funcionan las inversiones en empresas no cotizadas es como un hipermercado sin clientes. Para poder acceder al lineal, el hipermercado o en este caso los asesores, brokers... ya te habran hecho aceptar condiciones absolutamente leoninas de una posible transaccion. Dentro estan miles y miles de proyectos esperando a que unos pocos inversores con bajo presupuesto les elijan como los agraciados en su cesta. Lo mas curioso es su absoluta incapacidad para entender que hace cada uno de estos productos, para que sirven... ni siquiera lo que pone en el etiquetado, solo el precio, el nombre y las calorias. En extrañisimas ocasiones algun inversor mas avezado pregunta al encargado de la seccion, asesores, sin llegar a hacerles ningun caso y menos mal porque tampoco saben nada mas que tratar de cumplir sus propios objetivos. Y la realidad es que se invierte por el envoltorio.

Unas reflexiones al respecto:

- No hay nada que mas le podria gustar a un inversor que tener juntas a la vez todas las oportunidades que se le van a presentar y poder elegir entre todas ellas. Lamentablemente, como en todas las facetas de la vida, las decisiones se tienen que tomar con informacion imperfecta y nunca sabes que es lo que habra mas adelante. Esto no es una partida de ajedrez donde no hay sorpresas mas alla de los movimientos inesperados de tu adversario.

- Los lineales de los hipermercados suelen estar llenos y cuando se vacian se reponen, lo que te permite comprar lo que tu quieras en la cantidad que desees. A Google solo pudieron acceder unos pocos.

- Estoy de acuerdo en que un business plan tiene un componente de marketing al accionista pero esto no significa que no deba ser etico ni sincero. Puede preocuparte poco que un cliente que te compre una casa quede insatisfecho ya que dificilmente lo hara una vez mas, pero con un accionistas es probable que estes casado toda la vida, y a veces sin posibilidad de divorcio.

- Tambien reconozco que un inversor en la practica totalidad de las veces no entiende en su totalidad en que esta invirtiendo. Si es capaz de entender el producto, que en nuevas invenciones en nuevos mercados puede ser practicamente imposible, es altamente improbable que consiga comprender todas las interacciones de las diferentes alternativas estrategicas que se pueden tomar. De la misma forma que un emprendedor tampoco lo entiende y esto es muy visible al ver empresas que cambian de modelo de negocio varias veces hasta dar con el adecuado. El camino se hace al andar. Por ello las estimaciones de un business plan tienen el valor que tienen.

- Las formas que los inversores tenemos de reducir la incertidumbre son principalmente descartar sectores en los que el desconocimiento es absoluto o hacerlo a traves de fondos especializados, contar con el asesoramiento de expertos en el area en cuestion, apostar por gente con un track record demostrado, buscar posibles sinergias antes de la transaccion, crear grupos de inversores...

- No todo acaba en la transaccion, el accionista adecuado es capaz de catapultar tu empresa, aunque solo una minoria muy reducida los consigue.

- Naturalmente que el envoltorio tiene su valor, pero las decisiones de los inversores estan basadas en mucho mas.

El lag entre la bolsa y las valoraciones de empresas no cotizadas

Ayer quede a tomar una cerveza con un amigo que tambien trabaja mas o menos en el mismo sector para ¿festejar? la vuelta de vacaciones. Es muy extrovertido, gran conversador y probablemente la persona que cuenta mejor los chistes de entre los que conozco. En un momento de la conversacion me comento una pequeña anecdota de una operacion que estan empezando a analizar, no se cual es la empresa solo el sector, y no pude parar de reir. Fue de este tipo de carcajadas que se retroalimentan con las de tu acompañante, y que duro bastantes minutos. Dicen que cinco minutos de risa equivale a una hora de sueño, no creo que sea un dato muy cientifico. Sin embargo fue un momento memorable.

Al parecer el dueño de la empresa le dijo que el precio de la transaccion se habia incrementado debido a la subida de la bolsa y a que ya se vislumbran brotes verdes en el horizonte. Esta compañia no es que pertenezca a un sector complicado si no a uno que seguramente seguira unos cuantos años sufriendo una depresion. Me imagino la frustracion de una persona que siendo consciente desde hace bastantes años que su intencion era vender su empresa, de repente se encuentra en una situacion en la que solo vale una pequeña parte de lo que pudo ingresar hace poco tiempo. Pero la realidad actual es la que es.

Tampoco yo soy de los que creen que el mundo se acaba ni que no salimos de esta. O como dice otro amigo que el unico brote verde es la subida de la bolsa. Sin embargo no puedo dejar de ser consciente de que la mayor parte de las mejoras de los beneficios de las compañias estan llegando por agresivos recortes de costes y no por una mejora de la demanda, siendo la interna especialmente debil. Una recuperacion rapida en forma de V es bastante poco probable y los balances de las empresas deben de poder aguantar esta situacion en un entorno en el que todavia no hay mejora en la actividad crediticia. En otras palabras, seguimos en el proceso de desapalancamiento.

Personalmente creo que la bolsa no la entiende ni quienes trabajan en ello. Tratar de asimilar los multiplos que se pagan en ella a empresas no cotizadas es sencillamente erroneo por muchas razones y la primera puede ser porque no se pone precio a un paquete de control. Si es verdad que adelanta tendencias pero muchas veces son movimientos en falso que luego corrige.

¿Acabamos con las Cajas de Ahorro o replicamos su modelo?

Supongo que si hacemos una encuesta sobre la bondad de las cajas de ahorro obtendremos principalmente dos tipos de respuesta: la de aquellos que destacan la obra social y el bien que hacen a la comunidad, y la de los que resaltan la corrupcion, enchufismo y el hecho de que traten peor a la clientela que los propios bancos. Cada caso es diferente. En algunos el peso de los factores negativos es insignificante. En otros lamentablemente parece no ser asi, e incluso se dan casos en que ambas respuestas son perfectamente validas.

Personalmente creo que es un modelo empresarial que tiende a desaparecer. No es porque sean entidades sin animo de lucro, lo cual es rotundamente erroneo ya que si lo tienen pero en vez de destinar sus dividendos a los accionistas lo hacen a la obra social. Su principal problema, tal y como yo lo veo, es que tienen una enorme desventaja debido a su estructura de propiedad. Por ejemplo hoy en dia que casi todas las entidades financieras tienen necesidad de recapitalizarse, y muchas lo han hecho de diferente manera, las cajas no pueden. Y el que me argumente la existencia de las cuotas participativas basta con ver el exito que han tenido y a ver a quien le van a colocar las siguientes. Tampoco pueden ganar economias de escala en la practica, ya que las fusiones estan vetadas salvo situacion de catastrofe y solo entre aquellas cuyos organismos rectores son afines.

Respecto al modelo de propiedad de las cajas, simplificando, podriamos decir que son fundaciones regidas por instituciones publicas, empleados y clientes. Y este es obviamente otro gran handicap. Reconozco que el modelo que a mi me convence es el de una empresa con un accionista mayoritario que se juega su dinero, que lucha porque la empresa cada vez valga mas y por la posibilidad de poder dejarsela a sus hijos. En las que el capital esta atomizado el poder pasa a la direccion, muchas veces con intereses propios. Un amigo siempre me dice que las empresas deben pertenecer a sus directivos, claro que el se dedica principalmente a hacer MBOs. Sin embargo este razonamiento se cae por su propio peso cuando la mayor parte de estas empresas se revenden pocos años despues.

Si analizamos cuales son los principales modelos de propiedad de las empresas-asociaciones... tenemos (que conste que no soy abogado y voy a simplificar mucho):

- Fundaciones: son entidades sin animo de lucro que gestionan un patrimonio de acuerdo con un fin de interes general regidas por sus fundadores. Entre ellas destacan cajas de ahorros, ONGs, centros de investigacion, centros educativos y grandes patrimonios que hace años recurrian a este tipo de estructuras para burlar a hacienda. No hay propiedad de la fundacion, hay rectores.

- Cooperativas: son asociaciones con animo de lucro en las que trabajadores se unen para crear una entidad que se rige democraticamente. La propiedad pertenece a parte iguales a los trabajadores cooperativistas.

- Mutualidades: son asociaciones en las que los miembros aportan un dinero que sirve para atender las necesidades de cualquiera de ellos. La propiedad pertenece a los clientes.

- Empresas: son entidades cuya propiedad pertenece a sus inversores.

Con todo este rollo de introduccion quiero llegar a que una empresa, asociacion... puede pertenecer a sus accionistas, gestores, empleados o trabajadores segun como este constituida o como se adapte, ya que cualquier estructura juridica es susceptible de modificarse. Y esto puede dar mucho juego en ciertos momentos puntuales de la vida de la empresa. Todos conocemos casos de compañias que han ido mal y que se han transformado posteriormente en cooperativas que han funcionado satisfactoriamente.

Hoy en dia, en las circunstancias economicas en las que vivimos, el principal problema de muchos empresas en muchos sectores no es de costes si no de demanda. Hay un exceso de capacidad de produccion que junto a un credito que todavia no se ha recuperado lleva a una lucha por sobrevivir y aguantar de pie hasta que los competidores de al lado se vean obligados a cerrar, equilibrandose oferta y demanda. Y muchas veces el caer depende mas del apalancamiento actual de las empresas que de la satisfaccion de las necesidades del cliente.

Suponte ahora que eres una empresa con clientela personas fisicas, ninguno genera un volumen de negocio significativo y de compra recurrente como por ejemplo cadenas de distribucion, cadenas de restaurantes... o incluso una empresa de internet, una red social. Suponte que estas en una situacion economica complicada, no puedes bajar costes de estructura de forma importante. Tu unica solucion es aumentar la facturacion pero hoy por hoy es bastante poco factible. La innovacion puede ser la respuesta pero habitualmente son procesos que tardan bastante tiempo.

Otra posible alternativa es fidelizar la clientela pero a dia de hoy esto se entiende como descuentos o regalos en funcion del volumen de compra. ¿Y si se le ofrece una parte en la propiedad de la empresa en funcion del margen aportado?. Esto podria articularse por ejemplo en una empresa que necesite un incremento de la demanda para sobrevivir, y que los dueños actuales esten pensando en un exit, ofreciendo un 50% de lo que se obtenga en la venta destinando a cada cliente su parte correspondiente en funcion del margen aportado en el periodo hasta la transaccion. Porque el 50% de un buen dinero es mucho mas que el 100% de nada. En otras palabras consisitiria en comprar demanda a cambio de expectativas futuras inciertas para todos. Naturalmente esto no funcionaria si la satisfaccion de las necesidades de los clientes no es valida.

Sin embargo no veo este planteamiento funcionando en un entorno en el que los clientes sean empresas y esten concentrados ya que en estos casos te encuentras en manos de dichos clientes. Tampoco creo que les pueda interesar porque, en general, la teoria dice que las concentraciones verticales que funcionan son las que se hacen hacia delante y no hacia atras.

Me voy de vacaciones

Por si acaso alguien pensaba lo contrario y ya que ayer no me despedi, me temo que dejo de publicar posts por lo menos en agosto.

Que vds. lo pasen bien, yo prometo hacer un esfuerzo maximo en dicha tarea.

Os dejo con un divertido post de Guy Kawasaki lleno de verdades y sentido del humor:

http://blog.guykawasaki.com/2009/07/the-worlds-greatest-collection-of-lies.html

¿Quien va a hacer la siguiente inversion productiva?

El otro dia quede con un viejo conocido, un empresario que ha visto obligado a dejar de serlo, para tomar algo en un bar. Estaba con otros cuantos de su condicion. Ni siquiera era una reunion informal, suelen ir alli de vez en cuando supongo que para animarse mutuamente. Naturalmente la conversacion verso sobre lo que les habia ocurrido. Alguno era mas autocritico que el resto pero podria resumirlo como que reinaba el pesimismo. La vision mayoritaria de lo que estamos vivendo era catastrofista, aunque tampoco se le puede pedir mucha objetividad a alguien en su situacion. Lo mismo que a una persona que acaba de perder su trabajo. Viendo que eran receptivos a hablar de todo sin tapujos se me ocurrio preguntarles que a ver cuando iban a montar la siguiente empresa. La respuesta fue unanime: nunca. Y empezaron a enumerarme un monton de factores disuasorios. Lo curioso es que casi todos entraban en dos categorias: sacrificios personales especialmente en lo relativo a la familia y problematicas de emprender en este pais.

En cuanto al segundo factor destacaron las rigideces de topo tipo tanto administrativas como legales, fiscales, laborales... lo que a su juicio genera una enorme necesidad de burocracia, parte externalizada, y aumenta el tiempo de respuesta de adaptacion al cambio. No se quejaron de la formacion de sus antiguos trabajadores ni de su predisposicion al trabajo, si de poca movilidad geografica y resistencia a la modificacion de horarios. Pero la gran queja, especialmente de aquellos que fabricaban productos, era la dificultad de competir desde aqui en un mundo globalizado destacando los paises asiaticos, China, no asi tanto con los de Europa del este.

A su juicio, y es algo que yo tambien llevo repitiendo mucho tiempo, el problema hoy en dia no es tanto la diferencia salarial ya que la ventaja de know-how y productividad en los productos y servicios con valor añadido puede llegar a solventarlo, si no el efecto de tipo de cambio que nos hace absolutamente anticompetitivos en un mercado mundial. Siguiendo la paridad del poder adquisitivo a traves del indice Big-Mac, vale no es el mejor analisis pero no creo que este lejos de la realidad, el euro esta sobrevalorado en un 29% frente al dolar, pero el yuan infravalorado en un 49% frente a la divisa norteamericana. Esto significa que el yuan estaria infravalorado en un 64% frente al euro o lo que es lo mismo que habria que multiplicar por 2,7 el precio de sus productos para ajustar el factor divisa. Y ni os imaginais cuantos puestos de trabajo sin destruir significa esto. Si todo esto os suena a chino, tened en cuenta que EEUU lleva muchos años reclamandole al gobierno chino que deje flotar su moneda. Es mas, es el pais con mayor superavit por cuenta corriente del mundo, con flujos inversores muy elevados y sin embargo su divisa no se aprecia en consonancia. A los que piensan que nos va a sacar de la crisis yo les diria que lo mas probable es que nos de el abrazo del oso. Es totalmente cierto el crecimiento de su economia en estos momentos basada en el crecimiento del credito interno, pero esto en un pais cuya demanda interna es todavia ridicula y su modelo economico se basa en las exportaciones a otros paises de los que consigue deslocalizar sus empresas productivas, tiene toda la pinta de ser una nueva burbuja.

Sostenian que depende de a que te dediques no puedes evitar tener que tener parte de la produccion en paises emergentes. Uno, a mi juicio un poco demagogico, insistia en que el exito de la globalizacion reside en el ansia del consumidor de comprar mas barato sin mirar a quien, señalando los juguetes como principal ejemplo. Sin embargo todos estaban de acuerdo en lo positivo de tener el diseño, procesos de valor añadido, direccion comercial y sede central aqui.

No suelo poner la mano en el fuego por casi nada ni por casi nadie, pero viendo su know-how del negocio, conocimiento de los clientes y sus necesidades, de los canales de distribucion... apostaria a que en poco tiempo todos ellos tiene empresa nueva. Supongo que la principal razon es la bendita naturaleza humana.

Ayudemos a nuestro financiador a financiarnos

El otro dia se me ocurrio juntar a unos amigos que no se conocian entre si para charlar sobre financiacion, dos empresarios uno mas tradicional y otro de un start-up, y dos banqueros. El resultado el obvio para todo el mundo menos para mi. Mantuvieron siempre un nivel bastante elevado de educacion pero no por ello dejaron de decirse muchas verdades a la cara ni de tener en ciertos momentos actitudes mas propias de forofos de futbol que de serios profesionales, que lo son. Lo que expondre a continuacion son mis conclusiones, muchas de ellas ya las tenia antes, y que seguramente ninguno de ellos estara de acuerdo cuando acepto tesis de la parte contraria.

Lo primero es tratar de entender lo que es la financiacion bancaria. Si tu vas a un banco para que te financie el proyecto que ya tienes en desarrollo pero todavia no has generado ningun cliente de un software revolucionario que se va a convertir en un block-buster, la entidad financiera te lo analizara con mucho cariño pero logicamente dudara del acierto de tus previsiones, temera que un nuevo competidor te saque del mercado en poco tiempo... Si otra persona va a solicitar un prestamo para, poniendo el la otra mitad del dinero, comprar un carrito para vender helados en invierno en Alaska, el planteamiento les va a gustar mucho mas. Esto es obvio, si ambos proyectos fracasan el banco va a poder vender el carrito que estara en garantia del prestamo y ya que solo ha puesto la mitad de lo que costo, seguramente recuperar la totalidad del prestamo.

Luego la primera conclusion es muy simple: al banco le da igual lo que te pase, lo unico que le importa es que le puedas devolver lo que te ha prestado. Naturalmente desea que todo te vaya bien, como tambien desea la paz en el mundo, pero todo aquello de que se preocupan por ti es lo que deberia aparecer en los diccionarios cuando encuentras el vocablo eslogan. Y los sucesivos analisis que te hacen, el conocer cual es tu situacion... es para velar por su posicion. Aqui seguramente algun banquero estara indignado con mis palabras. Para rebatirle me permito utilizar el argumento de la charla con mis amigos sobre las miles de empresas a las que les han cortado las lineas de credito, no encarecido si no cortado, los bancos que tanto se preocupaban por ellos. Sus gestores de cuenta estaban con las manos atadas, la situacion economica esta muy mal...

La segunda conclusion es que el banco quiere garantias: un inmueble, la maquinaria, el aval de los socios, una cuenta de resultados recurrente y una trayectoria solida, los derechos de un futbolista... lo que sea donde agarrarse y que sea de una cuantia muy superior a lo prestado para poder prestar a largo plazo. El circulante suele ser mucho mas sencillo salvo momentos realmente complicados como los actuales. El riesgo asumido por descontar papel comercial o similares es bastante reducido. A veces uno piensa que se les ha olvidado lo que es el negocio bancario tradicional: tomar a corto y prestar a largo, salvo para inmuebles.

Estamos en un pais financieramente extraño donde la bancarizacion de toda la actividad financiera es muy elevada: hay pocas empresas en bolsa, pocas empresas colocan deuda privada en mercados financieros, el capital riesgo es relativamente pequeño, apenas existen redes de brokers financieros que den prestamos competitivos... nuestro sector financiero pese a sus crisis ha conseguido tener un gran exito, la banca extranjera tiene una cuota de mercado muy limitada y tenemos algunos bancos casi globales. Por ello, en muchas ocasiones nos vamos a ver obligados a interactuar con ellos como unico interlocutor valido y es necesario conocer su forma de pensar para poder llegar a acuerdos.

Para la banca el modelo ideal es financiar compras de activos a las que luego se les va a sacar un rendimiento, pese a que puede ser menos rentable, simplemente porque a sus ojos este es un modelo que conlleva un riesgo menor. Esto es facilmente constatable al ver como las promotoras inmobiliarias, empresas concesionarias... o incluso clubs de futbol para la contratacion de importantes jugadores, han sido preferentemente tratados por el sector financiero, aunque los precios de algunos activos en garantia han colapsado posteriormente. De hecho en la cadena de valor de la construccion residencial, curiosamente, muchos de los que han salido mejor parados han sido los promotores que son los que han asumido un mayor riesgo y han llevado a cabo ciertas practicas dudosas, ya que han podido intercambiar deuda por activos a una valoracion desde mi punto de vista injustificable. Y con esto llegamos a una conclusion importante: nuestra estructura productiva tiene mucho que ver con la mentalidad de nuestro financiador. Si queremos modificarla y avanzar en el I+D+i con cientos de start-ups que creen empleo de valor añadido, deberemos poner las bases para que la iniciativa privada cumpla ese funcion fuera de lo que es hoy en dia el sector financiero.

Intentando entrar en un terreno mas practico, y entendiendo la forma de pensar de quien queremos que nos un prestamo, la forma de ayudarles a que nos ayuden consiste en crear activos y valorarlos, de entre la amalgama de cosas que hay en la empresa. Y con esto no me refiero en absoluto a ciertas practicas tan habituales antiguamente de activar todo gasto de forma absolutamente injustificable. Me refiero a poner en valor ciertos activos de tal forma que nuestro interlocutor sea capaz de percibirlos tal y como son. Por ejemplo, algo que me ha sorprendido ultimamente ha sido comprobar como una empresa que ha comprado la marca de otra que ha quebrado, competidor directo, y se ha hecho con sus numeros de telefono, no hace mas que recibir pedidos que justifican con creces dicha inversion. Una marca, una buena, vale dinero y probablemente mucho. No seria ninguna tonteria que se estableciesen tasadoras de marcas, al estilo de tasadoras inmobiliarias, que diesen una valoracion anual a dicho activo.

Otro tipo de activos que se pueden poner en valor puede ser un contrato a largo plazo. Firmarlo pese a que conlleve un descuento importante, puede no solo garantizar cubrir gran parte de los costes fijos durante bastante tiempo si no que tambien facilitar en gran parte la financiacion de la empresa. Y no olvidemos la posibilidad de hacer un spin-off del I+D+i de la empresa dando entrada a un socio financiero que en parte la financie y que en parte la ponga en valor. No vale tu primo con un prestamo que tu mismo le des, cuanto mas reconocido mejor, y en ciertos momentos le consideraras un tocapelotas.

Este tipo de actuaciones y muchas otras permiten que tengas activos visibles a los ojos de un banco y mejorar tu capacidad de financiacion, aunque siempre poniendo activos en garantia y con un descuento sobre su valor teorico muy importante. Aun asi, naturalmente siempre es necesario que generes la expectativa de un flujo de dinero recurrente para pagar los prestamos porque el banco prefiere no ejecutarte nada, quiere su dinero.