martes, 28 de julio de 2009

Ayudemos a nuestro financiador a financiarnos

El otro dia se me ocurrio juntar a unos amigos que no se conocian entre si para charlar sobre financiacion, dos empresarios uno mas tradicional y otro de un start-up, y dos banqueros. El resultado el obvio para todo el mundo menos para mi. Mantuvieron siempre un nivel bastante elevado de educacion pero no por ello dejaron de decirse muchas verdades a la cara ni de tener en ciertos momentos actitudes mas propias de forofos de futbol que de serios profesionales, que lo son. Lo que expondre a continuacion son mis conclusiones, muchas de ellas ya las tenia antes, y que seguramente ninguno de ellos estara de acuerdo cuando acepto tesis de la parte contraria.

Lo primero es tratar de entender lo que es la financiacion bancaria. Si tu vas a un banco para que te financie el proyecto que ya tienes en desarrollo pero todavia no has generado ningun cliente de un software revolucionario que se va a convertir en un block-buster, la entidad financiera te lo analizara con mucho cariño pero logicamente dudara del acierto de tus previsiones, temera que un nuevo competidor te saque del mercado en poco tiempo... Si otra persona va a solicitar un prestamo para, poniendo el la otra mitad del dinero, comprar un carrito para vender helados en invierno en Alaska, el planteamiento les va a gustar mucho mas. Esto es obvio, si ambos proyectos fracasan el banco va a poder vender el carrito que estara en garantia del prestamo y ya que solo ha puesto la mitad de lo que costo, seguramente recuperar la totalidad del prestamo.

Luego la primera conclusion es muy simple: al banco le da igual lo que te pase, lo unico que le importa es que le puedas devolver lo que te ha prestado. Naturalmente desea que todo te vaya bien, como tambien desea la paz en el mundo, pero todo aquello de que se preocupan por ti es lo que deberia aparecer en los diccionarios cuando encuentras el vocablo eslogan. Y los sucesivos analisis que te hacen, el conocer cual es tu situacion... es para velar por su posicion. Aqui seguramente algun banquero estara indignado con mis palabras. Para rebatirle me permito utilizar el argumento de la charla con mis amigos sobre las miles de empresas a las que les han cortado las lineas de credito, no encarecido si no cortado, los bancos que tanto se preocupaban por ellos. Sus gestores de cuenta estaban con las manos atadas, la situacion economica esta muy mal...

La segunda conclusion es que el banco quiere garantias: un inmueble, la maquinaria, el aval de los socios, una cuenta de resultados recurrente y una trayectoria solida, los derechos de un futbolista... lo que sea donde agarrarse y que sea de una cuantia muy superior a lo prestado para poder prestar a largo plazo. El circulante suele ser mucho mas sencillo salvo momentos realmente complicados como los actuales. El riesgo asumido por descontar papel comercial o similares es bastante reducido. A veces uno piensa que se les ha olvidado lo que es el negocio bancario tradicional: tomar a corto y prestar a largo, salvo para inmuebles.

Estamos en un pais financieramente extraño donde la bancarizacion de toda la actividad financiera es muy elevada: hay pocas empresas en bolsa, pocas empresas colocan deuda privada en mercados financieros, el capital riesgo es relativamente pequeño, apenas existen redes de brokers financieros que den prestamos competitivos... nuestro sector financiero pese a sus crisis ha conseguido tener un gran exito, la banca extranjera tiene una cuota de mercado muy limitada y tenemos algunos bancos casi globales. Por ello, en muchas ocasiones nos vamos a ver obligados a interactuar con ellos como unico interlocutor valido y es necesario conocer su forma de pensar para poder llegar a acuerdos.

Para la banca el modelo ideal es financiar compras de activos a las que luego se les va a sacar un rendimiento, pese a que puede ser menos rentable, simplemente porque a sus ojos este es un modelo que conlleva un riesgo menor. Esto es facilmente constatable al ver como las promotoras inmobiliarias, empresas concesionarias... o incluso clubs de futbol para la contratacion de importantes jugadores, han sido preferentemente tratados por el sector financiero, aunque los precios de algunos activos en garantia han colapsado posteriormente. De hecho en la cadena de valor de la construccion residencial, curiosamente, muchos de los que han salido mejor parados han sido los promotores que son los que han asumido un mayor riesgo y han llevado a cabo ciertas practicas dudosas, ya que han podido intercambiar deuda por activos a una valoracion desde mi punto de vista injustificable. Y con esto llegamos a una conclusion importante: nuestra estructura productiva tiene mucho que ver con la mentalidad de nuestro financiador. Si queremos modificarla y avanzar en el I+D+i con cientos de start-ups que creen empleo de valor añadido, deberemos poner las bases para que la iniciativa privada cumpla ese funcion fuera de lo que es hoy en dia el sector financiero.

Intentando entrar en un terreno mas practico, y entendiendo la forma de pensar de quien queremos que nos un prestamo, la forma de ayudarles a que nos ayuden consiste en crear activos y valorarlos, de entre la amalgama de cosas que hay en la empresa. Y con esto no me refiero en absoluto a ciertas practicas tan habituales antiguamente de activar todo gasto de forma absolutamente injustificable. Me refiero a poner en valor ciertos activos de tal forma que nuestro interlocutor sea capaz de percibirlos tal y como son. Por ejemplo, algo que me ha sorprendido ultimamente ha sido comprobar como una empresa que ha comprado la marca de otra que ha quebrado, competidor directo, y se ha hecho con sus numeros de telefono, no hace mas que recibir pedidos que justifican con creces dicha inversion. Una marca, una buena, vale dinero y probablemente mucho. No seria ninguna tonteria que se estableciesen tasadoras de marcas, al estilo de tasadoras inmobiliarias, que diesen una valoracion anual a dicho activo.

Otro tipo de activos que se pueden poner en valor puede ser un contrato a largo plazo. Firmarlo pese a que conlleve un descuento importante, puede no solo garantizar cubrir gran parte de los costes fijos durante bastante tiempo si no que tambien facilitar en gran parte la financiacion de la empresa. Y no olvidemos la posibilidad de hacer un spin-off del I+D+i de la empresa dando entrada a un socio financiero que en parte la financie y que en parte la ponga en valor. No vale tu primo con un prestamo que tu mismo le des, cuanto mas reconocido mejor, y en ciertos momentos le consideraras un tocapelotas.

Este tipo de actuaciones y muchas otras permiten que tengas activos visibles a los ojos de un banco y mejorar tu capacidad de financiacion, aunque siempre poniendo activos en garantia y con un descuento sobre su valor teorico muy importante. Aun asi, naturalmente siempre es necesario que generes la expectativa de un flujo de dinero recurrente para pagar los prestamos porque el banco prefiere no ejecutarte nada, quiere su dinero.

11 comentarios:

  1. Yo veo complicado lo de conseguir un inversor financiero únicamente para la parte de I+D+i de la empresa, sobre todo teniendo en cuenta que es la parte con más riesgo y, en este país, lo del riesgo no es que se lleve mucho. Si una empresa va bien porque hacen I+D y luego consiguen vender productos derivados de esa I+D, y aún así le cuesta conseguir financiación, ¿cómo vas a lograr esa financiación solo con la parte de I+D, que es la que no rente a corto plazo?

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  2. Josek, es mucho mas "facil" si el resultado exitoso del I+D es un activo en si mismo, especialmente patentes... y existe algo parecido a un mercado para ello. Pero es verdad que estas circunstancias "idoneas" se dan en unas empresas muy determinadas. Otra alternativa que ha funcionado en algun caso especifico es juntar el I+D de varias empresas en una sola junto con un socio financiero. En muchas ocasiones son soluciones a medida.

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  3. El problema sera el mismo de siempre pero con otro nombre. Porque si un emprendedor es extremadamente optimista (A los ojos del banco) prediciendo su futuro y el banco es extremadamente pesimista (A ojos del emprendedor), ¿como se van a poner de acuerdo en la valorización de una patente?

    Yo lo veo como una salida, no diré que no, pero dudo que el sector bancario español tenga capacidad para valorizar adecuadamente una patente y ser capaz de asumir un riesgo por ella.

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  4. Qwerty, no exactamente ya que la patente es un activo (que antes no habia aunque existiese el conocimiento) y puede ser valorado por terceros, ser garantia de prestamos, tener un mercado secundario, venderse... Por ponerte un ejemplo de otro activo intangible con valoracion discutible garantizando prestamos en empresas en una situacion economica complicada, tenemos los derechos sobre los jugadores en las sociedades anonimas deportivas.

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  5. Hace unas semanas asistí a una jornada sobre valoración de intangibles, organizada por Clarke&Modet. Se ha puesto en marcha un Instituto de Análisis de Intangibles (www.institutointangibles.com) que engloba a los profesionales que trabajan en este campo.

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  6. Que la patente es un activo esta claro, de hecho es la mejor manera para valorizar una start-up.

    Pero, usando el ejemplo del futbol, ¿como y quien valoriza el activo para dar un prestamo?

    Por un lado tenemos el ejemplo de Cristiano Ronaldo, para mi aquí esta claro: El amo tiene contactos con muchos bancos y un préstamo de 94M€ supone un 1-5% del negocio bancario de su empresa, por lo que nadie (Bancos) se atreve a discutir su valorización.

    Pero por otro me tenemos a mi, que fundo Qwerty F.C., y ficho a un jugador de renombre que estaba libre (Por ejemplo a Nakamura como ha hecho el Espanyol). Como que he firmado un contrato a largo plazo con este jugador puedo valorarlo como un activo y pedir un préstamo para expandir mi negocio al mercado asiático, pero yo no creo que el banco acepte mi valorización (Por mucho que les diga que Nakamura es una estrella en Japón y que me voy a hinchar a vender camisetas del Q.F.C. allí) y seguramente el crédito que me den sea por mucho menos de lo que yo (O incluso las empresas de valorización de jugadores) crean.

    Para mi al final estamos en las mismas, valorar un activo como una patente (Jugador) es fácil si eres un pez grande - ya sea porque tienes reputación, porque tienes otras formas de convencerlos (Otros negocios con ellos), o porque, como bien dices en el post, has ganado una confianza con el banco en proyectos anteriores que han sido exitosos para todos - pero si estas empezando, creo muy difícil que el banco te conceda un préstamo con una patente como garantía, y si lo concede te la valorizara mucho peor que cualquier Business Angel o VC que busques para entrar en el capital (Que al final buscan lo mismo, que el capital inicial de un rendimiento y que seas capaz de devolvérselo).

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  7. Chema, lo estan haciendo muy bien. Desde mi punto de vista hay un numero decente de profesionales con experiencia en este campo, faltan muchos mas. Lo que creo que haria falta es una labor de darlo a conocer a empresas y crear un concepto de empresa tasadora, diferente a lo que son hoy en dia las auditoras. Gracias por la aportacion.

    Qwerty, no soy ningun experto en futbol pero sigo el ejemplo. La bondad de haberlo elegido es que como una patente llega un momento que vence, y que de por si no genera ingresos si no se vende, genera ingresos su concepto derivado como la venta de camisetas en un futbolista. El punto en que discrepamos es en que no es que no se pueda llegar a una valoracion de consenso de la patente o del jugador, incluyendo posiblemente una tasacion independiente, si no que no podemos esperar que el banco nos de un prestamo por el 100% de la valoracion, ya que esta puede ser muy volatil. El banco no es que no te preste menos que su valor, es que te presta en funcion de la capacidad de devolucion tanto por generacion economica como valoracion del activo en garantia, y en muchosimos casos si no hay activo no hay prestamo ya que los flujos pueden ser muy inseguros. Por eso el descuento sobre la valoracion puede ser importante. Un business angel o un VC buscan que la empresa crezca y vender sus acciones mucho mas caras, por lo que una patente lo que les "asegura" es que la expectativa de generacion de ingresos es mayor, y por lo tanto es normal que esten dispuestos a pagar mas. En caso de que no hubiese patente o el jugador se pudiese ir al año siguiente, es probable que el inversor te valorase igual o casi, pero para el banco seria muchisimo mas arriesgado. Por ello, la importancia de destacar los intangibles de la empresa y convertirlos en activos.

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  8. Estoy de acuerdo con el punto que subrayas sobre los activos tangibles e intangibles.

    Hay otro punto, que mencionas lateralmente, que me ha llamado más la atención al sacar una «conclusion importante: nuestra estructura productiva tiene mucho que ver con la mentalidad de nuestro financiador.»

    No se me había ocurrido enfocar nuestra situación de esta manera. Me ha parecido interesante, aunque no veo nada clara esa relación causa efecto.

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  9. Jose Maria, el punto es que para que podamos tener una economia basada en la generacion de intangibles que luego puedan transformarse en bienes y servicios de valor añadido hacen falta todas las piezas del ecosistema: tanto investigadores como desarrolladores de producto, desarrolladores de mercado, financiadores... Considero que en este pais el area financiera esta absolutamente infradotada de fondos para lo que seria necesario aunque hay buenos profesionales unica y exclusivamente en el sector privado de este segmento. Mientras la banca no financia la generacion de intangibles, solo activos que generen rendimientos cuasi inmediatos con amplias garantias excedentarias.

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  10. Creo que me expresé mal al decirte que no veía clara esa relación causa efecto. Lo que quise decir es que no veía clara que fuera la causa raíz.

    Me pregunto: ¿por qué tenemos tan pocos inversores en activos intangibles en comparación con otros países que producen más valor añadido?

    Si pensamos en la parte bancaria, donde tenemos empresas de referencia mundial, ¿invierten más o menos que sus competidores en esos activos?

    ¿Tenemos un problema en España de valores y reconocimiento social?

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  11. Jose Maria, desde mi punto de vista son una multitud de factores. Si lo vemos desde el punto de vista de quien ha generado intangibles historicamente en este pais, principalmente han sido empresas con un negocio ya consolidado investigando para conseguir mejores productos y(o servicios (la universidad y las start-ups no son una parte importante de nuestra cultura). Si a esto le añadimos que somos un pais de pymes nos encontramos con un infradotacion de fondos para lograr el objetivo. El lema "que inventen otros" se plasma en que si es relativamente facil conseguir fondos para adquirir intangibles o derechos de explotacion de tecnologias si eres una empresa en marcha pero es mucho mas complicado conseguirlos para desarrollarlo internamente.

    El sector financiero al estar tan bancarizado hace que el capital riesgo en su conjunto sea muy limitado. ¿Te imaginas que en una sucursal bancaria ofrezcan a sus clientes invertir en un fondo de capital riesgo en vez de en acciones de telefonica?. Y ese es un dinero que no llega a la economia real. Quiero pensar que con los años y mas cultura llegaremos a poder financiar gran parte de los proyectos que nuestro talento innovador pueda plantear.

    ¿Problema de valores y reconocimiento social?. Basta con ver los esloganes de la multitud de huelgas hoy en dia. Dentro de unos pocos años cuando tu empresa tenga un tamaño importante te habras convertido de la noche a la mañana en una mala persona, explotador de los trabajadores, presunto defraudador, deslocalizados del trabajo... es decir en un empresario de exito.

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