¿Y por que no valoramos las acciones como a los futbolistas?

Ayer estuve tomando un par de cervezas con un amigo futbolero, solo dos, pese a las conclusiones que has sacado tras leer el titulo del post. Es abogado, muy bueno, pero con una ligera frustracion porque desde hace muchos años le hubiera gustado ser agente fifa y representar futbolistas. No conozco nada de ese mundillo y me cuentan que es muy dificil entrar. Tambien quiso ser astronauta de pequeño.

En varias ocasiones hemos comentado aspectos de inversiones en futbolistas y el es un total partidario de que se creen fondos de inversion dedicados a comprar derechos de deportistas. Deben exitir en algun pais, incluso me cuenta que algun equipo de la liga española se apoya en inversores para comprar jugadores. Personalmente creo que seria un producto un poquito arriesgado donde el papel del ojeador de talentos, ademas de la suerte con las lesiones y que entre la pelotita son factores clave. No lo llamaria producto financiero, claro que tampoco a otros que hoy en dia tienen ese calificativo.

Entrando en materia, me explico que muchos clubes de futbol de cantera venden los derechos sobre los mejores jugadores en virtud de los años que les quedan de contrato (no pueden vender al jugador ya que la esclavitud se abolio) a otro equipo de una categoria superior pero se reservan un porcentaje de las plusvalias que obtiene si lo traspasa a un tercero. En muchas ocasiones dicho traspaso lleva tambien incorporada la citada clausula sobre las plusvalias a un cuarto equipo, lo que crea una cadena. Me comentaba de ciertos equipos de formacion muy modestos que habian recibido muchisimo dinero para su tamaño al haber tenido la suerte de contar con un jugador que se convirtio en una estrella, y que ademas cambio varias veces de equipo. Tambien me dijo que no tenia sentido retener al jugador, salvo que esperases una oferta mucho mejor en poco tiempo, ya que el siempre querria irse y progresar.

Traduciendo esto al mundo de las inversiones en empresas no cotizadas, y centrandome es este caso en los start-ups:

- Puede tener todo el sentido del mundo que un business angel acepte un precio mas bajo cuando venda su participacion en un start-up si se le ofrece a la vez un porcentaje de las plusvalias que el comprador pueda obtener cuando venda. Y para el comprador tambien ya que reduce su precio de adquisicion. Ademas, dichas plusvalias no tienen porque calcularse sobre el precio de la transaccion si no que puede ser sobre uno superior reconociendo el riesgo asumido. En realidad se esta variabilizando parte del pago en un entorno en el que los resultados son inciertos.

- Podria llegar a estructurarse de tal forma que hasta los Friends, Family & Fools pudiesen obtener rendimientos de hasta una supuesta salida a bolsa. No te pierdas el magnifico post de Alejandro que es complementario a este.

- Podria permitir exits mas rapidos manteniendo una opcion de rendimientos futuros. Esto no es ninguna tonteria ya que posibilitaria incrementar la velocidad de reinversion del dinero dedicado a start-ups multiplicando su efecto.

- Muchas veces los business angels aportan muchisimo en las fases iniciales. Como es normal, a medida que va creciendo, la empresa tiene otras necesidades y lo mas conveniente para ella es la sustitucion de parte del capital. Sin embargo, es muy habitual que si estan convencidos de su futuro dichos business angels no quieran vender demasiado pronto. Esto facilitaria el entendimiento.

- Deberia analizarse el introducir valoraciones independientes en los diferentes puntos de la cadena. En entornos de confianza como con Friends, Family & Fools, o incluso con ciertos business angels, esto puede no ser necesario, pero cuanto mas arriba mas tiburon encuentras.

El caracter adecuado

Tengo un amigo head hunter, bastante bueno, con el que siempre he tenido magnificas discusiones teoricas. Desde hace mucho tiempo yo le insisto en que las definiciones de los perfiles que los profesionales de su rama hacen de los posibles candidatos a un puesto, ya de cierta responsabilidad, son demasiado cerradas. Naturalmente hace falta un minimo de conocimiento tecnico desmostrable y posteriormente ser una persona normal y tener sentido comun. El me recalca que hay ciertas actitudes necesarias y especificas para cada puesto que algunos tienen y otros no, que suelen ser relativamente facil medirlas pero que aun asi no se puede asegurar que la persona en cuestion pueda desempeñar correctamente la funcion descrita. Y como siempre, el tiene razon. Para ilustrarlo comentare algunos detalles de algunas conversaciones que reconozco que estan sacados fuera de contexto.

El otro dia tomando un cafe coincidi con un gestor bancario, viejo conocido, con el que nunca he trabajado. Las preguntas de como estais, que tal lo llevais, como lo veis... son obligadas. Estaba contento. Me comento que ninguno de su cartera de clientes hasta el momento le habia dejado "ningun pufo" y que, pese a que algunos lo estaban pasando realmente mal, habian puesto garantias suficientes para poder estar tranquilo. No me comento nada de como pensaban ayudar a dichos clientes en dificultades, ni quienes le iban a dar negocio al banco dentro de unos años. Simplemente estaba concentrado en disminuir el volumen de inversion crediticia que, seamos realistas, son las directrices tanto de su entidad como de los reguladores, pese al discurso oficial. Lo que encontre positivo, siempre hay algo postivo, fue ver a un comercial defendiendo a su entidad y no a su cliente, lo cual no es tan normal. Es muy habitual en bastantes sectores que los comerciales se enroquen con "sus" principales clientes y defiendan "sus" intereses por encima de los de la empresa que les paga. Y no me refiero a que traten de establecer una relacion a largo plazo, esto lo debe definir la direccion, si no que en muchos sectores son la llave para cambiarse a la compañia de enfrente con dicha cartera de clientes. Y esto tiene mucho que ver con la forma de ser de la persona.

Posteriormente estuve con amigo abogado de estos que tienen tanto trabajo ultimamente que no dan abasto, aunque algunos lloren como plañideras alegando que trabajan el doble para ganar lo mismo ya que algunos clientes no les pueden pagar y el resto les exige una reduccion de las minutas. Aun asi, hoy en dia hay infinidad de empresas que suspirarian por la posibilidad de poder trabajar el doble. Volviendo a la conversacion, le vi afectado. Es verdad que esta viendo situaciones traumaticas, algunas llegando a lo esperpentico, pero en su posicion hay que ser lo menos empatico posible. Una cosa es que te lleves bien con tus clientes, pero otra es que te llegue a afectar su situacion empresarial y personal. Aun asi, es un excelente profesional que sabe tener la cabeza fria y obtener magnificos resultados.

Y es que no es nada facil encontrar a las personas adecuadas incluso en estos momentos. Mi amigo head hunter me comenta que perfiles de personas para ciertos puestos de responsabilidad, que tengan experiencia en gestionar crisis pasadas, que no esten prejubiladas y lleven tiempo sin actividad, con conocimientos de ingles e informatica... estan absolutamente desiertos. Y que muchas compañias se encuentran gestionadas en estos momentos por los mismos directivos agresivos que les han traido a la situacion actual sin poder tener un recambio de garantias.

Atraigamos nuevas industrias sin apenas valor añadido y con poco futuro

Muchos nos preguntamos cuales van a ser las industrias que van a conseguir que salgamos de la situacion economica en la que estamos, si seran nuevas o no, y que caracteristicas deberian cumplir, ya que algunas de las que han funcionado bien los ultimos años deberian sufrir una larga reconversion. Escribiendo la carta a los reyes magos buscamos empresas tractoras, con gran valor añadido, con un importante componente tecnologico que genere una ventaja competitiva a medio plazo, a ser posible de propiedad autoctona... y sin embargo puede que no sea esto lo que necesitamos a corto plazo.

En un entorno empresarial es desgraciadamente relativamente habitual que en un periodo de crisis las necesidades de corto plazo hagan girar a la organizacion postergando o postponiendo los planes estrategicos, que es supuestamente el camino correcto. Dichos giros van encaminados fundamentalmente a aumentar los ingresos y/o disminuir los costes porque pocas cosas hay mas caras que un magnifico proyecto cuya monetizacion se dilata en el tiempo y mientras se convierte en un agujero negro que engulle toda la capacidad financiera de la compañia y de sus socios. Mucha veces hemos visto empresas alejandose temporalmente de la creacion de un nuevo producto o servicio que es donde reside la expectativa de valor de la compañia para dar servicios de consultoria o similares, y dejando los presupuestos de I+D+i en cero e incluso incluyendo a aquellos que deben desarrollar los pilares del futuro de la empresa en EREs temporales. Y es que a veces no hay mas remedio.

En la economia de un pais es un poco mas de lo mismo. Una fuerte subida del paro conlleva no solamente dificultades para que el sector publico pueda seguir prestando los servicios basicos a sus ciudadanos por la caida de ingresos, si no que sus costes se disparan por la parte de prestaciones por desempleo. Y aqui no hay despido, no puedes echar a la gente del pais. Luego la formula basica para equilibrar las cuentas publicas es reducir el gasto intentando a la vez una mejora de la eficiencia que no disminuya e incluso aumente los servicios prestados a los ciudadanos, y aumentar los ingresos por mayor recaudacion fiscal via mejora de la economia cuando se produzca. Incluso podria llegar a ser beneficioso nuevas industrias que no paguen impuestos temporalmente pero reduzcan sustancialmente el paro, especialmente en los colectivos que tienen mas dificultades para acceder al mercado laboral. Otro punto importante del sector publico ademas de ser el mecanismo de los estabilizadores automaticos, es la inversion publica en algo que mejore la competitividad de la economia y sus empresas de tal forma que genere rendimientos futuros en terminos de ingresos fiscales de los proximos años. Es necesario señalar que lo unico en lo que se parece el gasto publico a la inversion publica es quien lo realiza, a pesar de que muchos lo quieran confundir o equiparar. Y que el endeudamiento que es util no es la solucion porque luego hay que devolverlo.

Dentro de las politicas industriales de las comunidades autonomas vemos una dicotomia: las hay que persiguen captar compañias punteras con una expectativa de un brillante futuro, y las hay a las que solo les importa el numero de puestos de trabajo que van a crear. Ambos planteamientos son correctos pero responden a problematicas diferentes. En el primer caso se busca crear un gran potencial de riqueza a medio plazo que contribuya a la prosperidad de la zona y se convierta en un motor de innovacion. Estas empresas suelen tener una relacion simbiotica con universidades locales y suelen ser la razon de la generacion de un caldo de cultivo que se traduce en la creacion de una infinidad de start-ups. Sin embargo, cabe señalar que si por ejemplo montamos la primera empresa mundial de astrofisica, lo mas habitual es que la mayor parte de los trabajadores vengan de fuera, lo cual es fantastico por traer mano de obra muy cualificada que aporte a nuestras pensiones. Incluso Microsoft ha tenido muchos problemas con inmigracion durante muchos años por no poder traer tanto geniecillos asiaticos como queria. En el segundo caso, la motivacion fundamental es dar trabajo a la gente de la zona y suele darse en sitios con una economia mas deprimida. Suelen ser empresas o plantas de produccion con menos valor añadido, que contrata gente menos cualificada, y que es susceptible de deslocalizacion en unos años. Ambas politicas no estarian reñidas si no fuese porque los recursos son limitados.

¿Y que podemos hacer aqui nosotros en estos momentos con mas de cuatro millones de parados y subiendo, teniendo ademas en cuenta que cuando considerabamos que todo iba bien eran dos millones?. A corto plazo lo de siempre, poner el foco en tratar de atraer industrias con limitado valor añadido, exportadoras eso si, que nos duren veinte añitos y que contraten fundamentalmente a los mayores de cuarenta, los mas jovenes que se formen y se busquen la vida. ¿Y que les podemos ofrecer?. Lo de siempre: los terrenos y los inmuebles gratis y que se revierten si se van, o mejor dicho cuando se vayan, y dumping fiscal no pagando beneficios durante veinte años o algo similar. El problema ahora es que en un mundo globalizado es muy dificil competir con nuestra ratio de formacion/coste unitario del trabajador, y ni siquiera dentro de Europa somos competitivos. Pero aun asi, a corto plazo, esto es lo que hay que tratar de intentar.

A medio plazo formacion claro, pero habra que dejarles muy claro a los estudiantes que o se forman todo lo que pueden o tienen todas las papeletas para engrosar las listas del paro. El boom de la construccion ha sido especialmente dañino en dar una imagen de que era mejor no estudiar y tener un oficio como fontanero o albañil, cosa que tampoco hubiese podido pasar sin la dualidad de contratos existente. Ya han cambiado las tornas y el paro en licenciados universitarios es mucho mas bajo, lo cual deberia ser un estandarte educativo.

Y naturalmente fomentar emprendedores, con acuerdos con universidades y centros tecnologicos, y crear las condiciones para que una parte importante del ahorro de este pais se destine a invertir en proyectos que nos generen un futuro mejor en vez de ir a la bolsa, inmuebles o a lo que se ponga de moda.

Nunca te asocies con nadie, debe ser malo

El otro dia vi en television una reseña informativa sobre la enesima protesta de un grupo de productores del sector primario sobre la diferencia del precio que ellos obtienen al venderlos y los que se cobran al consumidor al final de la cadena. Tienen toda la razon del mundo, es un abuso que se debe producir en algun momento entre los intermediarios y los detallistas finales... ¿Y que hacen para remediarlo?. Hasta donde llega mi conocimiento protestar. Puede que realicen muchisimas otras actuaciones pero no parece que tengan mucho exito.

La teoria dice que cuando tu cliente tiene una gran capacidad de compra y hay bastantes productores similares, la relacion de intercambio no puede ser muy buena. Para tratar de remediarlo hay dos estrategias basicas que son mejorar tu posicion competitiva frente al resto de productores o diferenciarte. La segunda ha sido recientemente sobre explotada y hoy en dia existen certificaciones de origen de practicamente casi todo. Muchas de ellas carecen de sentido economico y no nos olvidemos que al fin y cabo no es mas que tratar de crear una marca, lo que deberia conllevar un importante presupuesto de promocion y publicidad que en muchos casos no se da, y en otros se sigue una estrategia profundamente equivocada en cuanto al cliente objetivo atacado.

Con respecto a la competencia con el resto de productores, los hay que intentan ganar la batalla en costes incorporando innovaciones tecnologicas. Sin embargo, esto pese a ser un acierto es dificilmente mantenible en el tiempo por si sola. En otros paises hay magnificos ejemplos de cooperativas agricolas que han conseguido tanto mejoras en costes via central de compras, incorporacion de nuevas tecnologias, racionalizacion de la produccion... como en la capacidad de negociacion y apertura a nuevos mercados. ¿Y aqui? ¿Cuantas hay y de que tamaño son?. Parece que existe una especie de alergia a perder autonomia frente al hago lo que quiero cuando quiero aunque sea menos rentable y mi subsitencia este en juego.

Pero esto no es exclusivo del sector primario. ¿Cuantas cadenas de tiendas y en que sectores han sido formadas por asociacion si excluimos el electrodomestico o supermercados? ¿Y cuantas de ellas han dado el paso de una especie de cooperativa o central de compras comun a una unica empresa fusionandose entre todas y aprovechando todas las sinergias posibles?. Las principales cadenas de servicios provienen de explotar y desarrollar un concepto probado exitosamente. Tampoco varia mucho en el sector industrial donde los principales movimientos corporativos son adquisiciones y principalmente se permite la entrada de socios financieros para financiar el crecimiento con la idea de recompra o en la sustitucion del accionariado.

Resulta inconcebible como en una situacion economica tan complicada y con una erosion tan importante de margenes, con tantas pymes familiares sin sucesion a menos de diez años vista, con un problema de tamaño que dificulta las inversiones, la innovacion, la internacionalizacion, la profesionalizacion... no estemos asistiendo a una carrera de fusiones en todos y cada uno de los sectores. Es verdad que muchos de los dueños-gestores actuales son de otra generacion en la que se primaba mas el mando yo y hago lo que me da la gana, con mas o menos arrogancia, escuchando o no al equipo, y la jubilacion forzosa post-fusion no les apasiona. Tambien es verdad que muchos directivos no propietarios ni se les ocurre proponer algo asi, por muy beneficioso que sea, siempre y cuando no tengan garantizado su sillon, como si fuesen politicos. Por eso en muchas ocasiones es vital un asesoramiento estrategico a la propiedad, siempre y cuando este alineado con sus intereses.

Cuadro de mando

Uno de los principales problemas que tiene una empresa es la falta de informacion relevante a la hora de tomar decisiones, es decir, gestionar a ciegas. Esto, lamentablemente, es bastante mas comun de lo que se cree habitualmente. Las empresas ya de cierto tamaño suelen usar programas informaticos, especialmente erp2, donde intentan concentrar toda la informacion de cara a que, entre otros objetivos, la direccion sepa que esta pasando. Son muy utiles pero incompletos. Algunos suponen una burocracia excesiva frente a los logros que consiguen, pero eso lo dejo para otro dia.

Las empresas mas pequeñas y las start-ups muchas veces dependen del conocimiento sectorial de sus fundadores y de su intuicion. Este know-how es valiosisimo, gestores que se incorporen posteriormente a medida de que crezca seguro que carecen de ello, pero puede ser peligrosamente cojo. Todavia te encuentras empresas que conocen sus resultados con tres meses o mas de retraso tras cerrar el ejercicio. Por ello suele ser imprescindible establecer un minimo control que se suele traducir en un simple informe, a veces es de una sola hoja y numerico, que puede tener diferentes nombres como cuadro de mando, balanced scorecard...

Existe una metodologia para implantarlo pero voy a reordenar su resultado para facilitar su compresion y por si alguien quiere hacerse uno para andar por casa. Por citar unos puntos muy basicos y simplemente de unas areas:

- Comercial: incuye la cifra de ventas que es obvio y habitualmente conocido por todos, pero tambien la evolucion frente a la prevision, presupuestos aceptados frente a presentados, evolucion del margen aprioristico de contratacion, cartera de pedidos, abc de clientes y su evolucion, lo anterior por cada producto o linea de negocio...

- Produccion: evolucion de los costes de produccion, productividades, comparacion con previsiones, margenes...

- Financiero: generacion de cash-flow, cash burning, hasta cuando puedo aguantar si seguimos asi...

- Otros: numero de nuevos productos, sus ingresos frente a sus costes, formacion del personal...

El punto fundamental es que cada empresa controle de forma permananente y casi instantanea la evolucion de las principales variables que a ella le son claves y no se encuentre un dia con tensiones de tesoreria y se pregunte que ha pasado. Naturalmente que se puede hacer de forma mucho mas profesional pero igual ahora no te merece la pena entrar en ello en estos momentos. Esto no te va a solucionar la problematica de cash pero te va a decir con bastante antelacion que la vas a tener y, si tienes suerte, igual puedes encontrar una solucion a tiempo.

Reestructuracion inmobiliaria

En este pais cuando señalas alguna incoherencia te sale el tipico inutil con el eslogan "Spain is different", que es bastante mas facil que cambiar las cosas que no funcionan. Sin embargo me voy a tomar la libertad de utilizarlo para recalcar algunas diferencias de la crisis economica en este pais vs la internacional.

Suponiendo que el origen de esta crisis es el sector inmobiliario en EEUU y las hipotecas subprime, lo cual es ciencia ficcion pero admitido por la gente en general, lo bueno es que aqui no nos ha llegado porque el supervisor nunca pemitio a las entidades financieras locales comprar los ahora llamados activos toxicos. Sin embargo es absurdo tratar de negar que nuestra crisis inmobiliaria es de una magnitud relativa igual o superior que la norteamericana. Por lo tanto, si parte de nuestra crisis es autoctona igual hay medidas que podemos tomar en este pais para tratar de paliar-solucionar este punto, ya que la dramatica caida del comercio internacional obviamente requiere una respuesta global.

La verdad es que tambien nosotros fuimos capaces de cuadrar el circulo: producir muy por encima de la demanda y encima subiendo precios escandalosamente que fue a parar fundamentalmente a las manos de unos de los factores de produccion, los dueños del suelo. Para ello obtuvimos una ingente financiacion foranea a traves de nuestras entidades financieras (recordemos que solo hace cinco años Europa no levantaba cabeza economicamente mientras nosotros eramos de los pocos que avanzabamos a velocidad de crucero surfeando en la ola de la burbuja inmobiliaria), que en general lo hicieron de forma nefasta tomando prestado a corto plazo cuando financiaban a largo magnitudes descomunales. La resultante de todo esto es una enorme cantidad de viviendas vacias, se estima por encima de un millon, producida a precios fuera de lo que seria un mercado normal actual si lo hubiese, de las que los promotores o dueños no pueden devolver las cantidades prestadas para su construccion a las entidades financieras, que a su vez no pueden devolver sus creditos a la banca extranjera. Y ademas tenemos una crisis economica mundial.

Sin embargo hay un numeroso grupo de gente que no esta consiguiendo acceder a una vivienda, especialmente jovenes con intencion de emanciparse y extranjeros, que encuentran inalcanzables los precios, ademas de sufrir especialmente la crisis via inseguridad laboral, bajos ingresos o incluso desempleo. Luego podriamos describir el problema como un exceso de stocks de bienes duraderos, con un gran colectivo con esa necesidad pero que no es demanda real, con un problema de exceso de financiacion y una necesidad de reestructurar la deuda del conjunto de los actores que no son el sector publico de este pais. Y todo ello en un entorno economico complicadillo.

Cuando uno tiene un problema de un enorme exceso de inventario pero goza de una posicion dominante en el mercado tiene dos alternativas: o ponerse a liquidarlo intentando que sea lo mas ordenadamente posible pero generando una importante caida en el precio y las consiguientes perdidas y problemas para devolver la financiacion, o almacenar dicho inventario el tiempo que sea necesario hasta que la demanda natural lo compre a precios similares a los actuales con el consiguiente coste financiero que conlleva mantener esta posicion durante mucho tiempo y la necesidad de renegociar la financiacion. Otra forma de verlo es como gestionas el genero si eres una tienda de ropa de temporada o una tienda de antiguedades. Sin embargo, no hay que perder de vista que si bien el productor de dicho inventario mas vale que se vaya de vacaciones una buena temporada, en el segundo caso son mucho mas largas.

Si miramos lo que esta pasando en EEUU podriamos deducir que estan tratando de liquidar el inventario lo mas ordenadamente posible. Los precios han caido de forma importante, la nueva edificacion tambien, ha habido una gran cantidad de embargos que han provocado que las entidades financieras estuviesen en una situacion de insolvencia a la que los planes de rescate bancario intentan hacer frente. ¿Como va a acabar esto?. Ni idea, pero sera cuando empiecen a generar empleo otra vez. ¿Y aqui?. El precio oficialmente no baja apenas, pero el que necesite vender sabe que tiene que tirarlo. Algunos expertos dicen que no esperan una caida superior al 30% de media desde el maximo en el peor de los momentos, pero no me atrevo a dar una opionion sobre ello. No hay transacciones, no hay mercado, no hay financiacion a los compradores y las entidades financieras se estan quedando con los de aquellos que no pueden pagar... y a precios parecidos a los de mercado. Es normal que los bancos no quieran que bajen los precios teniendo en cuenta que aproximadamente el 60% de los creditos tienen que ver con el mercado inmobiliario en sus diferentes fases. Sin embargo, hay gente que espera que especialmente las cajas van a empezar a soltar lastre despues de verano. Las famosas socimis no parece que tengan mucho futuro porque una cosa es colocar productos a ancianitas e incautos en las sucursales y otra es tratar de colarles inversiones en inmuebles en estos momentos. Los que si lo tienen totalmente claro son los promotores y los que se dedican a la construccion residencial: de dos a tres años en barbecho, si todo va bien.

Y aqui es donde viene la idea alternativa. Constituir un unico socimi, una especie de fondo inmobiliario, con todos los activos de los agentes que tienen problemas para devolver sus creditos, que no se valorarian a precios de mercado. La gestion principal seria una venta ordenada sin bajar los precios y alquilar los vacios mientras. Sus accionistas serian todas las entidades financieras locales. Inicialmente el fondo no tendria deuda pero se crearian un tipo de bonos con condiciones especiales para ser vendidas a capital foraneo. Dichas condiciones serian plazos largos, digamos 25 años, rentabilidad parecida a la del tesoro que en estos momentos supera el 4,5% en esos plazos, un compromiso de amortizacion anticipada a medida que los activos se vendan, y una prioridad para canjear la deuda por la parte alicuota de los activos que les seria beneficioso si hubiese una recuperacion del mercado en unos años. Este endeudamiento podria alcanzar incluso el 100% del pasivo del fondo, lo cual seria su objetivo, devolviendo a su vez el capital a los bancos que podrian desapalancarse y volver a tener capacidad de financiar la economia productiva. Es decir que la idea es juntarlo todo, reestructurar la deuda pasandola de corto plazo a largo plazo aprovechando que los tipos de interes estan historicamente bajos, y tratar de colocar cuantos mas inmuebles a extranjeros mejor. Y para ello es necesario la garantia publica.

Principales puntos en contra del planteamiento: intenta mantener unos precios altos lo cual "condena" a esta generacion y reduce su capacidad de consumo, no arregla el problema de la nueva edificacion que es un sector que necesita reconversion, es caro, no aborda la problematica de la crisis global... Alguno pensara que si es tan malo porque lo comento. Mas que nada porque es un punto de vista diferente, y seamos sinceros, tampoco he oido ninguno menos malo. Se tome el camino que se tome, activa o pasivamente, nos va a tocar sufrirlo.

Optimismo inversor renovado

No falla, mires donde mires, hables con quien hables, el mundo vuelve a ser de color de rosa. Vale, exagero un poquito, pero es verdad que la comunidad inversora en general esta considerando seriamente que estamos cerca de pasar el peor punto de este ciclo economico y que, desde luego, el riesgo sistemico de que todo el sistema saltase por los aires y volviesemos a la economia del trueque se ha desvanecido. Lo cual no invalida el escenario de que para muchas empresas lo peor todavia este por llegar y que incrementos mas pequeños del paro sigan siendo incrementos con el consiguiente drama social que parece que tiene que ser en un pais muy lejano porque aqui casi todo sigue igual.

Incluso la bolsa sube, pero no voy a hablaros de eso que me seria mas facil explicaros el funcionamiento del triangulo de las Bermudas. Voy a comentar la enorme cantidad de dinero que esta fluyendo destinada a inversiones en empresas no cotizadas. La idea es la misma, la percepcion de que estamos a punto de pasar lo peor y que se pueden negociar precios que impliquen valoraciones muy atractivas. Es verdad que habra que financiar todavia una etapa de flujo de caja negativo en empresas "normales" o, al menos, muy reducido. Y que si la situacion financiera lo permite, que no es facil, la mejor estrategia es un build up.

Analicemos a los actores principales, tratando de verlo desde fuera para ganar objetividad. Simplificando, los capitales riesgo siguen en su dicotomia habitual. Aquellos que fueron muy agresivos invirtiendo los ultimos años, en general, no tienen liquidez para muchas mas aventuras mientras se dedican a hacer cruces en la lista de participadas. Les queda una larga travesia en el desierto, animada quizas por nuevos entrantes que se dediquen a comprarles a precio de saldo sus inversiones como timidamente se empieza a percibir al otro lado del Atlantico, y devuelvan dinero a sus inversores con resultados pavorosos. Los que supieron esperar y no pagar precios ridiculos siguen trabajando a ritmo lento, muchos esperando una confirmacion de la mejora economica como banderin de salida. Pero en general, con el mismo dinero en el sistema ya que si no se vende no hay mas dinero para comprar. La captacion de nuevos fondos, lo poco que he oido de primera mano, por ahora floja. Los habituales de esto con pobres resultados en sus diferentes areas y las instituciones financieras saneando balances. La eterna esperanza de que fondos de inversion y de pensiones dediquen una pequeña parte de su patrimonio a este area, una quimera hoy en dia. Los familly office, aquellos que no provienen de ladrilleros, entusiasmados pero con la bolsa ya que segun sus criterios de rentabilidad-riesgo-liquidez, esto es un chollo. Los pequeños inversores, salvo los habituales, ni se les conoce ni se les espera.

Conclusion: todos mas contentos, pero por ahora las proximas inversiones provendran de los de siempre. Tambien hay quien lo ve un poquito peor.

Plataforma inversora

Este post sigue al de Como se podria articular un pledge fund hoy en dia. En esta ocasion me centrare en una posible plataforma tecnologica que ayude a abaratar los costes al maximo y que cubra las necesidades descritas. Alguno pensara que ya existe software especifico como Angel Soft. Recordemos que el enfque en este caso no es que cubra la necesidad de los inversores profesionales en este segmento, si no las de aquellos "amateurs" que quieren coinvertir con inversores experimentados pero sabiendo donde meten su dinero y tomando la ultima decision.

El punto fundamental es que sea la unica via de un reporting muy completo. Por eso debe tanto contener los informes previos a una posible toma de participacion hechos por los analistas-gestores-inversores profesionales, como los de la evolucion de la compañia que suelen realizarlos ellas mismas. Adicionalmente seria conveniente reuniones online periodicas para comentar la marcha en general. La legislacion actual no permite ni consejos de administracion ni juntas generales por videoconferencia pero si se puede tener una reunion informal con los accionistas que informe de todo lo relevante por este metodo y que los representantes de los accionistas, los inversores profesionales, acudan a las reuniones legales. Desde el punto de vista tecnico esto no es mas que paginas webs con videos y documentos office almacenados, acompañados de videoconferencias. Otras funcionalidades interesantes para mas adelante podria ser tanto la posibilidad de poder realizar las peticiones de numero de acciones deseadas al entrar en una nueva empresa, como incluir algun mecanismo de compra-venta que inicialmente podria ser simplemente el poder publicar el interes en comprar o vender acciones de algunas de las participadas y firmar un contrato privado electronicamente que luego pueda ser elevado a publico.

Un aspecto especialmente interesante es que la plataforma no tiene porque ser exclusiva de un grupo. Es decir, una vez que este en marcha podria albergar grupos totalmente independientes a cargo de diferentes inversores profesionales en el que cada uno que tuviese intereses en sus diferentes campos respectivos como internet, biotecnologia, energias renovables... Podria monetizarse con publicidad no intrusiva y patrocinios, ya que los usuarios al ser inversores activos serian targets muy apetecibles para entidades financieras y articulos de lujo. Naturalmente manteniendo como prioridades la privacidad y seguridad de los datos.

Naturalmente la pertencia a estos grupos las decidiria el inversor profesional a cargo. Se le solicitaria la adhesion y solo el lo decidiria. El flujo de informacion seria principalmente unidireccional en cuanto a nuevas oportunidades y evolucion de las participaciones. Si un socio quisiese aportar un proyecto se dirigiria al inversor profesional quien lo evaluaria y veria si lo ofrece al grupo. Esta es una de las grandes ventajas, que lleva un "sello de calidad" en el que no solo ha sido validado si no que los profesionales se juegan su dinero en el. Por eso esto no es una red social, hasta cierto punto me da igual quien coinvierte conmigo dentro de unos parametros de buen hacer y honorabilidad, ya que el que realmente aporta en una organizacion de este tipo es el inversor profesional. Hoy en dia el networking esta muy de moda, pero seamos sinceros, gran parte de lo que algunos llaman networking no vale absolutamente para nada.

Otro punto interesante es la posibilidad de una mini central de compras en cuanto a servicios juridicos, auditorias, financiacion... ya que desde cierto punto de vista se le puede considerar como un club de compras, un poco sui generis.

Lo mas prometedor de todo es que excelentes inversores profesionales como Alejandro o Rodolfo han manifestado publicamente su impresion positiva sobre este enfoque inversor. De hecho ambos dos lo tenian en mente antes de que yo lo publicase.

Creacion de autoridades de calificacion

Un aspecto apasionante de internet, que ya he comentado en alguna ocasion, es como se "valida" la informacion. Hasta ahora el mecanismo fundamental ha sido el reputacional. ¿Acaso desconfiarias de un buen amigo, experto en inversiones, que te recomienda sin lugar a dudas invertir tu dinero en un genial gestor que le lleva demostrando muchos años su buen hacer, llamado Madoff?. Y eso suponiendo que conozcas a alguien con experiencia de primera mano y no sean unos votos anonimos que no sabes con que intencion se hicieron.

Esta reflexion me viene a la cabeza al ver como funciona Open Talent del BBVA. Quiero felicitarles por la iniciativa. Si todos pusiesemos nuestro granito de arena otro gallo nos cantaria. Primero se hace una votacion popular, y despues un jurado de expertos elige entre los diez mas votados. Es un sistema mixto, quizas una de las mejores aproximaciones, pero ¿como sabemos que los mejores van estar entre los diez elegidos?. O si lo prefieres ver asi ¿como sabemos que los expertos van a elegir bien entre los diez mejores?. Es como en un festival de cine. ¿Cual es el fallo correcto, el del jurado o el del publico? ¿O lo son ambos y en realidad responden a preguntas distintas?.

Hay cierta informacion que es "cientifica", objetiva, y otra que es totalmente subjetiva. Por ejemplo dos mas dos son cuatro. Sin embargo, aun recuerdo mi decepcion de joven estudiante al aprender que la ciencia es una ciencia de probabilidades y que la verdad cientifica no deja de ser la mejor explicacion actual ya que la unica verdad son las matematicas al ser tautologicas, pero que lamentablemente no aportan ninguna informacion. Por eso es tan interesante la aparicion de un nuevo buscador basado en inteligencia artificial que da respuestas factuales a preguntas. ¿Que dira en campos donde haya teorias contradictorias? ¿Las ofrecera todas como respuesta? ¿De donde sacara las respuestas? ¿Interpretara las preguntas de forma inteligente y ofrecera las respuestas de Wikipedia, con todo lo que implica? ¿O de las bibliotecas universitarias digitalizadas? ¿Supervisara alguien la "correccion" de ese banco de datos?.

En el "mundo real" hemos creado autoridades o agentes que se dedican a calificar o dar opinion. Algunos son mas objetivos que otros, algunos tienen fuerza legal. Ejemplos son jueces, notarios, registradores, auditores... pero tambien criticos de cine, arbitros de futbol... El resto se rige tambien por reputacion. Algunos expertos sostienen la teoria de que el ser humano tiene poca tolerancia a la ambiguedad y por eso buscamos asimilar toda situacion a un entorno maniqueo en el que hay una solo respuesta correcta.

¿Que se puede hacer al respecto?. Al fin y al cabo, en la primera fase de internet simplemente se traspaso la informacion contendida en el "mundo real" y ahora ya tenemos mucha creada directamente en la red. La creacion de autoridades de calificacion a modo de auditores de calidad, probablemente privados, que respaldase o avalase que dicha informacion es correcta o, al menos, no contiene ninguna burrada, podria aportar un importante valor añadido. Probablemente podria crearse una marca con un sello de calidad de contenido, al estilo de los sellos de seguridad de las webs. No concibo la forma en que pueda automatizarse, lo que deberia generar una cierta escasez y el consiguiente mayor valor si se populariza. Calidad frente a cantidad.

Condonacion de deudas, integracion vertical

Una buena comida acompañada de una buena botella de vino, solo una, y una tertulia posterior con expertos en sus respectivos campos puede dar con infinidad de propuestas para solucionar los problemas del mundo. En este caso hablamos de las deudas incobrables y si la unica salida era su condonacion, en sus diferentes ambitos.

Todo empezo con un mini analisis de la situacion macroeconomica mundial centrado en el endeudamiento de EEUU que podemos ver aqui. Vemos como China es su principal acreedor, pero no por operaciones de comercio, si no que es el mayor tenedor de bonos de deuda publica norteamericana. ¿Como es esto posible? ¿Acaso no tienen necesidades internas en las que invertir u otros activos para mantener reservas?. La realidad no es otra que ha sido otro mecanismo para mantener un tipo de cambio artificial de su divisa frente al dolar y permitir el dumping que llevan practicando las ultimas decadas. Al parecer, aprendieron bien de los errores de los "tigres asiaticos" que dejaron que su divisa se apreciara con el crecimiento de sus economias y luego llego la devaluacion y la crisis del 98 de la que tanto tardaron en recuperarse. Las posiciones de los fondos soberanos de los paises exportadores de petroleo podriamos considerarlas mas de lo mismo, al haber creado un cartel para distorsionar el precio del crudo al alza. Por lo tanto podemos considerar que parte de las deudas son de origen abusivo e inmoral.

Y aqui es donde llega la idea chocante, ¿deben los principales acreedores de los EEUU condonarles su deuda?. La primera reaccion no puede si no articularse en palabras con un epiteto malsonante. Sin embargo si lo analizamos detenidamente, el principal cliente, el principal consumidor tiene problemas y ya no nos va a poder comprar. ¿A quien le vendemos?. Esto de la globalizacion es muy jocoso porque ya no valen los optimos locales. Todos estamos interconectados. Y si hemos jugado a sangrar a nuestro cliente vendiendole petroleo a un precio desorbitado o haciendole dumping con un tipo de cambio absolutamente infravalorado para conseguir la deslocalizacion de sus empresas a nuestro pais, tenemos un problema. Porque a su vez, nosotros hemos basado toda nuestra economia en su capacidad de compra. Se puede argumentar que nosotros le timabamos pero que no somos los responsables de su situacion actual. Si eso fuera cierto, da igual, estamos donde estamos. ¿Y ahora que?. Condonar por condonar tampoco. ¿Le compramos activos?. Desde luego no nos va a revender Alaska, ni el Golden Gate, ni las bases en el extranjero. Como mucho la deuda de terceros paises con el, pero esto si que es papel mojado. Y ahora pedimos una nueva moneda mundial. ¿El amero?. Hay que darse cuenta que la condonacion conseguiria que la situacion se estabilizase antes y habria que exigirle unas garantias como mayor control para que esto no vuelva a pasar, y mantener las "ligeras ventajas" que tenemos ahora durante unos años para que ese dinero nos revierta y nos permita progresar. Too big to fail.

Traslademos esto a la realidad empresarial. ¿Deben las empresas solventes, al menos las que estan excesivamente capitalizadas (si queda alguna) condonar las deudas a sus principales clientes?. La primera vez que oi a un empresario lamentarse porque un cliente importante cerraba pense que le habia dejado un pufo importante. La realidad es que perdia a su principal cliente e iba a tener problemas para subsistir. Al poco tiempo tambien se vio obligado a cerrar. Pero antes de condonar podemos aplicar otras medidas como tratar de comprarle activos o capitalizar la deuda en una ampliacion de capital. Naturalmente, siempre y cuando el cliente tenga futuro. Este puede ser un magnifico momento para integraciones verticales hacia adelante, fusiones empresariales o reestructuraciones sectoriales. Porque el 100% de cero, creo que sigue siendo cero. Es curioso como muchas empresas hoy en dia buscan capital cuando lo que necesitan son sinergias, y reestructuraciones.

Suponte ahora que eres un start-up del entorno de internet que estas consiguiendo mantenerte a flote y todavia no sabes como. Habra clientes, suponiendo que no te bases solo en publicidad, que ya no contraten ni/o paguen tus servicios. Si tienes un coste marginal de produccion cero, y si tienes otros ingresos para seguir la actividad, ¿por que no darle el servicio gratis a cambio de un futurible?. Por ejemplo dos años gratis si me contratas los siguientes cinco a una tarifa premium. El cliente pensara que igual no sale adelante y priorizara los costes actuales, y tu ya tienes esos ingresos perdidos.

Por ultimo, no me resisto a comentar una teoria muy extendida que dice que no debemos socializar las perdidas y que no lo debe pagar quien no las ha generado. Precioso, muy poetico, pero todos sabemos que el mundo no funciona asi. De la misma forma que construir un edificio lleva mucho esfuerzo y derribarlo unos pocos cartuchos de dinamita en los lugares indicados, el artificiero no tiene el dinero para compensar al resto. Muchos de los que sostienen esta teoria en voz alta intentan conscientemente manipular a la gente.