La valoracion de lo absolutamente desconocido

Un amigo me preguntaba como valorar lo absolutamente desconocido y la respuesta es muy simple: no se puede. Lo mas curioso es que dicho amigo es analista, pero esta es otra historia extraña. Lo unico que se puede hacer son estimaciones con una enorme posibilidad de error. Voy a comentaros un metodo, malo, muy malo, pero a veces util aunque solo sea para compararlo con otras estimaciones preexistentes.

Supongamos un start-up de un sector nuevo y desconocido del que no tenimos ni idea de como va a poder responder la posible demanda, que margenes se van a poder aplicar, el montante de inversion final necesario... entorno idilico para un analista. Naturalmente el emprendedor tiene un maravilloso descuento de cash-flows que no deja de ser otro brindis al sol, y es lo mejor que el u otra persona ha podido hacer con toda su buena voluntad.

Simplificandolo mucho:

- Primero tenemos que saber cuanto tiempo va a tardar la empresa en consolidarse, lo cual no deja de ser un ejercicio de pura imaginacion. Digamos por ejemplo diez años que necesita para pasar la fase de arranque y crecimiento acelerado.

- Posteriormente calculamos cual va a ser la facturacion de la empresa en ese año. Lo habitual suele ser partir de cual es el tamaño de mercado basado en los tipicos informes de las grandes consultoras y multiplicarlo por la cuota de mercado realista que creemos que podemos obtener.

- El valor de la compañia se obtiene multiplicando dicha facturacion por un numero entre 1 y 2 (1 barato, 2 caro), siempre y cuando la empresa se supone que gana dinero y no tiene unos marganes excesivamente elevados (Ebitda/Ventas>60%).

- Ahora se tiene en cuenta cuanto dinero ha sido necesario para poner el proyecto en marcha, estimando cuanta inversion se va a solicitar a los socios los primeros años, y cuanto cada año, es decir las diferentes rondas de financiacion. Simplificando se supone que un start-up se financia solo por los socios.

- Por ultimo se hace un descuento de flujos cuyos inputs son dicho valor de la compañia basado en la facturacion y las mencionadas inversiones necesarias para llevarlo a cabo, y actualizado a una tasa que para algo que parte absolutamente de cero en un nuevo mercado que no existia antes no deberia ser por debajo del 50%. Y esto te da la cifra del valor actual.

Como ya os habia adelantado el metodo hace aguas por todas partes, si bien lo unico util es su facilidad de calculo y permitir ingenieria inversa para saber que es lo que implica una valoracion de una empresa actual en tanto en cuanto a la facturacion y cuota de mercado que deberia alcanzar para justificarse. Si alguna vez lo utilizais tened en cuenta que el punto mas conflictivo es que la inversion necesaria casi siempre supera con creces la peor de las previsiones.

Pongamos un ejemplo aplicandolo a algo conocido: cadenas de franquicias. Desde luego no es el metodo mas adecuado pero es bastante visual. Lo habitual es que se cree una cadena partiendo de una primera tienda que crea una formula de exito. Posteriormente la empresa franquiciadora busca franquiciados que hacen las inversiones de sus propias tiendas y a cambio del know-how, imagen de marca... pagan un canon de entrada (una sola vez), unos royalties anuales y suele haber tambien un rappel de compras de los principales productos al franquiciador. Los primeros años suelen ser complicados y la franquiciadora suele estar en perdidas al tener todavia pocos franquiciados y al tener que hacer fuertes inversiones en publicidad y reconocimiento de marca. En los siguientes, si tiene exito, viene un crecimiento acelerado hasta llegar a la saturacion del mercado objetivo. Muchas intentan despues saltos internacionales pero pocas lo consiguen, con lo que al final son empresas estables, que generan bastante caja pero con poco crecimiento.

Para obtener una burda aproximacion a la valoracion del franquiciador primero calcularemos cuales pueden ser los ingresos que nos generaria una tienda tipo por royalties anuales y rappel de compras, excluyendo el canon de entrada, en base a la primera que ya tenemos. Valoramos la compañia segun dicha facturacion y las franquicias que razonablemente podemos abrir segun estaba descrito antes. Estimamos cuantas rondas de finaciacion y de que cuantia van a ser necesarias para conseguir el objetivo y hacemos un descuento con estos datos. Como habras podido darte cuenta es extremadamente facil hacerte trampas al solitario con esta metodologia, con lo que es fundamental ser conservador en las previsiones.

He intentado explicar de forma lo mas comprensible posible una primera estimacion a la valoracion de un proyecto sin casi visibilidad, con la consiguiente simplificacion. Vale, es verdad que hay puntos muy discutibles como que no todas las rondas de financiacion pueden tener la misma rentabilidad, que la empresa va a llegar un momento en que se financie parte con endeudamiento y esto habra que descontarlo del valor de la compañia... Estoy abierto a debatir cualquiera de los puntos que querais.